一提到华谊兄弟，很多人会想起《集结号》、《八佰》、《非诚勿扰》等影片，
4月15日，北京泰睿飞克科技有限公司发了一份《告知函》，申请对华谊兄弟重整。
当一家公司无力偿还债务，有一个选项是破产清算，但清偿率极低，拿不回多少钱。
所谓的重整，是债权人认为这家公司还有经营价值，比如有资产、牌照、还有业务能够产生现金流。
希望通过引进投资、债转股等方式，让它存续，活下去。
欠北京泰睿飞克科技的钱不多，本金大约是1140.5万元。
华谊兄弟曾是资本市场的明星，高峰期市值达到900亿元，现在已经“沦落”到了这点小钱都还不上了吗？
华谊兄弟电影世界
连续8年亏损
华谊兄弟现在确实太难。
按照公开的财报，2018-2024年，合计亏损超过82亿元，刚刚过去的2025年度，预计亏损至少2.89亿元。
这家公司2009年上市的时候，曾经是资本市场的“明星”，市值最高900亿元。拥有超过300名艺人。
现在市值仅为高峰期5%左右。好好的 电影公司，为什么亏到爹妈不认呢？
如果追溯的话，问题出在10年前。
为了绑定明星、艺人、导演等影视资源，自2013年开始，华谊兄弟借助在资本市场上的“明星效应”，开始了一系列收购。
这其中包括了李晨、杜淳、Angela Baby、冯绍峰等人持有的“东阳浩瀚”70%的股权。
在当时，这叫“艺人证券化”（后来被监管叫停）
更大的手笔收购导演冯小刚拥有的“东阳美拉”，10.5亿元拿下了这家公司70%股权。
今天的00后可能对冯小刚已经无感。
但在2015年，冯小刚是炙手可热的导演，有《天下无贼》、《夜宴》、《非诚勿扰》等作品，拥有很强的票房号召力。
冯小刚后来说自己也是打工人，就是这么来的。
我们也不能说，华谊兄弟通过这种方式来绑定优质资源是错误，但后来证明，这些投资并不是很成功。
2018-2024华谊兄弟的营收
影视行业是一个高风险行业，一部电影能否成功，其中有很大的运气成分。
2016-2018年，冯氏电影遇到了麻烦。
除了2017年上映的《芳华》，《我不是潘金莲》、《非诚勿扰3》等，都没有达到票房预期。
实际上，这种情况，基本持续到了今天。
到了2018年，又发生了一件大事。
华谊兄弟当时寄予厚望的一部电影，因为沸沸扬扬的一场查税风波，失去了上映机会。
主业不行，营收、利润就很难看。
而那几年，因为资本市场的追捧，加上看到了影视行业的不确定性，华谊兄弟也开始各种收购，分散风险。
2018-2024华谊兄弟净利润
购物车爆了
还是那句话，选择没有对错，国外的电影公司，也绝对不是靠票房收入，而是有主题公园、衍生品、动画等。
但收购需要资金。所以，有媒体说，华谊兄弟是杠杠上的“电影帝国”。
它的资产负债率，从2013年的45.12%，一路干到了2024年的86.01%。两兄弟为了梦想，把自己部分的股权都拿出来质押了。
我们可以简单看一眼华谊兄弟的购物车：
2010年，投资掌趣科技、巨人网络51%股权，进军网游；
2013年，参与建设“华谊兄弟文化城”（项目总投资130亿元）
2014年，收购银汉科技；
2015年是华谊兄弟步子最大的一年。
当年买了东阳浩瀚影视娱乐、浙江东阳美拉传媒的股权；
在海南观澜湖建了一个实景娱乐项目（合作）——冯小刚电影公社，现在仍然是当地一个景点；
苏州、深圳、郑州也有实景娱乐项目，这一类的主题公园，实际上盈利非常难。
19亿元认购北京英雄互娱科技股份有限公司增发新股（实际是21亿元）。
华谊兄弟的问题，今天看，和恒大有点像，它之前还真的和恒大合作，说开发阳江电影城，总投资375亿元。
狂欢后的麻烦
在资本光环的笼罩下，华谊兄弟一度风光无限。
税后净利润复合增长率，一度高达60.73%，2013年公司净利润6.65亿元，对应的市盈率高达300倍。
当时很多人都觉得，拍电影真是一个好生意。
一部片子能赚几千万甚至几亿，每天面对的业务、面对的人，也都很养眼。
但是，稍微冷静下来就会发现一个问题，900亿的市值，资本狂欢的背后，实际上建立在两个基础之上。
一是在市场认为华谊兄弟未来仍会持续、高速增长。
上面我们也提到，影视行业的风险很高，票房有不确定性，不是每一家公司努力就能拍出《哪吒》这样的作品。
二是被收购公司的利润并表后，华谊兄弟的财务数据，也好看了。
但是，如果剔除这些收购公司的营收、利润，单看拍电影的主业，有的人认为，900亿市值明显高了。
所以，华谊兄弟在票房上受挫后，这些问题马上就显现出来了。
2019年，华谊兄弟营收21.86亿元，当年亏损39.6亿元。
苏州华谊兄弟实景项目
资本信心动摇
很多人会问，怎么亏成了这个样子？其中有很大一部分原因是商誉减值。
什么是商誉减值呢？假如一家公司市场价值1000万元，你觉得这家公司不错，花了2000万元买下了它。
那么多花的这1000万，就是商誉。
收购了这家公司后，如果发现根本没有当初想的那么赚钱，甚至业绩变差了，按照会计准则，要把商誉减掉，亏损入账。
2012-2015年，华谊兄弟商誉余额，从0.33亿元，一路飙升到了35.7亿元。
我们不能说华谊兄弟的眼光不好，但是，那几年收购的标的公司，业绩确实很不友好，没有达到预期。
那么，按照会计准则，就得对资产负债表的商誉，进行计提减值损失。
在2017-2019年，华谊兄弟计提了38亿元的商誉减值。
这些虽然是账面损失，但真正的麻烦在于，资本市场实际上是对华谊兄弟在主营业务上的能力，有些动摇了。
2020年，华谊兄弟的市值直接从900亿，跌到了89.49亿元。
华谊“兄弟”
结语
接下来的事情，就更清楚了。
受到了口罩影响，全球的电影公司那几年过得都不容易。
现在的电影都是大制作，一部戏如果无法变现，财务成本一年就是几千万元。那三年，很多电影都无法上映。
另外，随着短视频平台的崛起，又分流了很多观众。到底要不要进影院，要看消费者心情和电影是否足够好。
而当年华谊兄弟押注的冯小刚，始终没有给它带来翻盘的机会，电影“老炮”的号召力在锐减。
华谊兄弟后来一直在出售资产，最艰难的时候，美术专业出身的王中军，把自己巨资拍卖的名画，也卖了。
“我也辉煌20年了，谁能一直这么好。”
王中军对电影的热爱，是普通人难以想象的，他一直想拍出《辛德勒的名单》那样的影史经典之作。
这次重整不成功，那么，华谊兄弟退市风险还会加码。
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